涪陵榨菜，可能是重庆市最有名的本土企业，也是A股市场上响当当的“白马股”。作为佐餐开味菜行业的唯一A股上市公司，涪陵榨菜常被人们拿来与茅台作比：原因是，前者在近10年的零售价从0.5元涨到了2元，涨幅为400%，实际上已经超过了茅台。

但是刚刚过去的2019年，涪陵榨菜的好日子似乎到了头——根据3月16日晚发布2019年年报，涪陵榨菜2019年营收19.9亿元，净利润6.05亿元，同比下滑8.55%，为近5年来的首次下滑。

再看季度表现，2019年前三季度，涪陵榨菜的营收都超过了5.1亿元，但是，在第四季度，涪陵榨菜营收3.85亿元，同比增长4.33%；净利润8717.91万元，同比减少了37.09%。

涪陵榨菜营收的问题出在哪里？

【1】

市场之困：传统渠道受阻，销售费用加高近一半

关于涪陵榨菜盈利承压的一个核心问题是：这是短期的阶段性调整；还是榨菜买卖已经遇到了天花板？

目前看来，是后者的可能性居多。

一个主要的证据是：虽然2019年整体营收有所增长，但榨菜的销量却明显下滑。涪陵榨菜2019年销量为13.84万吨，2018年为14.44万吨，同比下滑了4.12% 。涪陵榨菜称是由于公司产品销售市场调整变化，传统渠道受到了冲击所致。

某种意义上，财报中的其他指标也体现出了涪陵榨菜所面对的“天花板”——公司利润比下滑背后，它投射出的一个结果，是销售费用的增加。

公司公告称，为了适应市场调整变化，涪陵榨菜实施了渠道创新做透下线、品类独立推广、销售队伍裂变的销售策略，销售费用增加，导致公司净利润同比下降。

据年报，2019年涪陵榨菜用于销售的费用为4.06亿元，2018为2.8亿元，增加了1.26亿元，同比增长了整整45.03% 。

【2】

产品之困：产品研发成本近涨10倍，消费者却不想升级

多元化布局，加快新品研发，在近年一直是涪陵榨菜的关键词。2019年的财报，或许也向我们解释了企业到底收获如何。

根据年报，2018、2019年两年，涪陵榨菜的研发人员规模保持在21个人，有意思的，2019年全年这21个人花去的研发成本竟然高达2596万元——相较于2018年投入大涨944.76%，对此，涪陵榨菜称是因为报告期增加榨菜自动化去筋设备研发项目、榨菜起池转运机样机研发、酱油产品开发等投入。

那么，“酱油”等新产品为涪陵榨菜带来效益了吗？看起来并没有。在年报所呈现的业务概要中，涪陵榨菜的主要产品包括榨菜、萝卜、泡菜和下饭菜。

实际上，在涪陵榨菜全年19亿多的营收中，榨菜占到了17.12亿，占全年总营收的86.07%，而萝卜、泡菜和其他产品在全年营收中的占比则仅为5.55%、6.36%、1.46% 。

其中，泡菜一项的营收，甚至还不降反升，同比2018年下降了13.91% 。

尽管，这已经好过2015年榨菜93.48%的占比了。据中信建投证券的统计，涪陵榨菜自2008年起已涨价12次，其中包括调节出厂价和5次和调节终端零售价9次。

近年来，涪陵榨菜提价更为频繁，2016年起已提价4次，最后一次提价是在2018年10月，对7个榨菜品种提价了10%。

企业为了保利润付出了很多，但是，还是卡在一个品类里，榨菜既是油田、也是枷锁。多元化之路依然任重道远。